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根据央行发布2023年上半年金融统计数据，上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元，其中6月单月增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。截至2023年6月末，广义货币(M2)余额287.3万亿元，同比增长11.3%。从局部看，6月实体信贷、信托贷款的小幅改善对于M2的提升较为明显。但是6月社融同比仍少增近万亿，主要原因在于地方政府控制负债水平减少债券购买，本质上还是2022年同期在特殊情况背景下M2的大幅度扩张。
1.本轮煤化工品种集体上涨，主要原因是什么？
近期煤化工品种集体爬升，截至稿前，主力合约当中纯碱领涨，涨幅达到4.42%，甲醇紧随其后4.09%，而尿素近期也触及涨停，乙二醇则相对涨幅较小。我们认为近期煤化工主要的驱动因素在于几方面，首先从宏观来看， 虽然PPI的6月情况略有好转，降幅仍超一致预期，且对应PPI同比的-5.4%也低于一致预期的-5.0%，但市场偏向于CPI和PPI双筑底预期。在此背景下，我们可以看到综合性价格指数有了小幅反弹，例如6月RJCRB指数小幅反弹近1%，文华商品7月以来上涨幅度达到2.06%，动力煤价格环比持平，相关煤化工板块实际上走强，主要拖累因素在于钢铁产业链。二是，煤化工品种整体估值重心有所抬升，随着迎峰度夏的到来，动力煤低位快速反弹，使得整体煤炭系品种表现较强。当前高温天气持续，下游集中补库，港口库存快速去化，随着电煤走强，化工煤价格也间接得到支撑。三是煤化工品种基本面矛盾不大，在经历了上半年的深度下行后，煤化工品种供需情况有了进一步改善，甲醇、尿素等品种改善较为明显，且供需呈现出阶段性趋紧，因此共振性上涨也是合理的。
2.当前甲醇、尿素库存情况如何？产需情况如何？
从目前情况来看，甲醇和尿素基本面情况有了明显的改善，一方面体现在库存结构的改善，甲醇港口和社会库存分别在86.18万吨和37.28万吨（隆众口径）。主要得益于伊朗装船良好，将再度对港口到港预期进行修正，暂看港口延续累库但节奏或将放缓。尿素上游27.84万吨，环比减少14.58%，短期因农需集中共振去化较快。而另一方面，甲醇和尿素供应端近期有所减量，因为计划检修企业较多，加上短时故障频繁出现，甲醇和尿素供应边际实际上较前期有所压缩。因此，供应端压力的缓解也在一定程度上促进了盘面的上涨。
3.煤制煤化工企业现状情况如何？销售情况如何？
从几个主要的品种来看，目前产业链企业订单仍维持稳定，但一些企业在夏季进行集中检修，导致局部供需体现出趋紧的态势。并且随着现货价格上涨，企业盈利有所改善，经营利润存在一定程度提升。拿尿素来说，需求端看目前企业平均订单天数维持在4.5天左右，从利润来看几种工艺都有利润体现，其中煤制固定床工艺理论利润为137元/吨，较上周上调123元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为682元/吨，较上周上调176元/吨。气制工艺理论利润365元/吨，较上周上调100元/吨。此外，甲醇和乙二醇产业链企业近期利润也有所改善。
4.当前煤化工的交易逻辑是什么？产业链的矛盾点是什么？
根据近期的多空持仓数据观察，我们认为当前煤化工主要的交易逻辑还是在近端平衡表趋紧叠加市场未来强预期的主线中进行。同时我们也发现，经过此论上涨，一些品质基差修复较快，说明短期矛盾正在趋于缓解。拿甲醇和尿素来说，国内方面市场对于兴兴采买甲醇但具体重启仍待定，情绪上予以一定积极的重启想象空间。而尿素则在于短时间局部地区和出口消费刺激，同时市场对于7-8月参与印标和外盘招标有较强的情绪。因而短时间我们看到近月基差修复较大，同时也表现较强。短期看表需改善确实带动盘面走强，但煤化工产业链也面临深层次的矛盾，一是平衡表实际上仍表现宽松，大炼化投产周期下煤化工装置投资也较多，过剩的产能需要在供给侧进一步去化，我们也看到近期发改委关于淘汰落后装置的决定，后续可能看到部分产能出清；二是成本端煤价短期走稳，不代表后续过剩格局改善，煤化工品种估值重心可能面临再次走弱的风险；三是内外部需求仍有待进一步改善，中长期相关品种可能面临较大累库压力。
5.如何看后市？
但从后市来看，我们更倾向于各煤化工产业链条逐渐呈现差异化供需矛盾的格局。比如尿素期货，其基本面供应过剩局面在下半年可能更加明显，随着华鲁恒升等企业装置上马投产，届时供应增量压力还是会成为市场主要矛盾。而乙二醇供需在后期将所修复，7-8月供需可能由累库转去库，加上煤炭价格仍较为稳定，预计乙二醇低位支撑偏强。此外，甲醇期价走势建议持续关注港口库存伴随伊朗扰动及采买释放下的累库修正能否进一步改善。综合来看，近期煤化工期货行情波动幅度加大，盘面风险提升，我们建议投资者朋友们低仓位操作为主，注意基本面变化。产业链企业可以通过套期保值工具在极端行情和不确定性因素影响下进行有效的风险管理，降低经营风险及稳定利润。
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