“我们一直在等一个比较好的发行时点，而现在，无论是整个市场还是医药行业的估值、基本面，都到了一个非常好的布局时点。”近日，正在发行的鹏扬医疗健康混合的拟任基金经理朱国庆表示。
近期，医药板块在经历了两年多的回调后终于有所反弹。截至10月11日收盘，中证申万医药生物指数单日大涨2.05%，相比9月8日低点已经反弹了7.45%，医药板块的投资机会重回投资者视野。
朱国庆有25年资本市场内外资机构从业经验，现任鹏扬基金副总经理、股票首席投资官。在他看来，医药政策的本质是进一步引导生产力的提高与供给侧的优化，孕育更高质量的创新与消费升级，因此，中国医药产业的创新红利、消费红利、工程师红利依然存在。特别是在当前时点，医药行业从基本面、估值及投资者持仓等结构方面均已触及历史性底部，目前处于边际改善中，医药投资正当时。
医药板块政策底已现
对于为何在当下时点发行医药主题基金，朱国庆从整个股票市场和医药行业两大维度阐述了自己的理由。
首先，从整个市场来看，朱国庆认为，当前市场处在一个非常确定的底部区域，且这一判断可以从经济和行业基本面、政策、市场流动性、市场估值等多个角度找到依据。
“比如，大家对经济复苏仍然比较担忧，经济数据呈现出一季度向上、二季度向下的波动，但我认为这符合经济复苏波浪式前进的发展规律。三季度的数据已经有所转好，PMI和通胀数据相继温和回升，对企业盈利会有所支撑，国内经济可能会走出一个预期过高-回落-重新回升的‘N形’走势。”朱国庆表示：“再比如，从流动性来看，其实市场并不缺钱，只是风险偏好不高，这就像井里打水一样，需要有‘引水’才能摇出更多的水来，我们现在需要的就是一些能够扭转大家悲观预期的信号。最近，一揽子活跃资本市场、提振投资者信心的政策已经陆续出台，我们对政策落地效果还是很有信心的。”
具体到医药板块，朱国庆认为，在经过长达两年多的持续、深度调整后，医药板块的绝对估值和相对估值均已经处于罕见的历史低位，基金仓位也降至历史低点。更重要的是，医药行业的政策底牌已经亮出，医药板块基本面有望出现显著改善，医药投资历史上很难找到比现在更好的时机。
“首先，今年集采政策的落地好于前期比较悲观的预期，比如市场曾担心执行DRGs后，创新药放量受到一定压制，但从现在来看，创新药、创新器械依然有增量逻辑，高值耗材的集采政策也已经边际缓和；其次，医疗反腐情绪面反应充分，基本面预期逐渐明朗，不会是影响未来投资的主要矛盾。”同时拟任鹏扬医疗健康混合基金经理的鹏扬基金股票投资部总经理助理崔洁铭进一步解释，“整体来看，我们认为医药板块的政策底已经先于市场底到来。”
创新是医药投资主线
但时事易迁，朱国庆也表示，医药行业在医保大幅增长那些年的“高光时刻”已然过去，行业增速明显回落，医药板块的估值也再难回到过往的集体高估值状态。
在2019年到2020年，医药板块一度演绎了一段长达两年的赛道式行情，板块整体上涨、贝塔收益突出，朱国庆认为，这主要是外资流入和国内机构投资者一致看多等多个因素叠加形成的板块式机会，但展望未来，类似2019年至2021年的情景或难再现，取而代之的更多是创新和技术迭代带来的成长性。
“我们现在更多看到的是个股的结构性机会。未来投资医药行业，最重要的是寻找竞争格局好的医药企业。”朱国庆指出。
什么是竞争格局好的医药企业？在朱国庆看来，医药是一个以创新为核心能力的行业，因此，竞争格局好的医药企业应该是创新能力强、技术壁垒高、还能以技术迭代保持竞争优势的企业，他们的竞争优势会反映在企业产品定价和盈利能力上。在经过过去两年的行业洗牌后，一些具有创新研发硬实力的公司已经逐渐走出来，它们将成为医药板块中新的“核心资产”，引领下一轮医药行情。
“比如，在上一轮医药行情中，公募基金更喜欢投资CXO，这主要是因为在医药行业鼓励创新初期，创新药的进展以仿创为主，且分化较大，而CXO相当于创新药的“卖水人”，CXO可以分享整个板块的行情，所以买CXO本质上相当于是买一个所有创新药公司的ETF。但到了今天，有更多可以参与全球竞争的创新药企业逐渐走出来，有望分到全球的蛋糕，这些公司的弹性将明显高于CXO。”崔洁铭表示。
朱国庆认为，未来的医药行情将集中在医药创新、高端制造等方向，创新主线会随着国内政策边际修复以及国际化批量突破，迎来众多的个股机会。
看好三大方向
具体到医药板块的细分方向上，朱国庆和崔洁铭表示主要看好创新药、医疗消费和服务、创新器械三大方向。
对于创新药方向，朱国庆认为，首先，无论是从政策端的支持，还是从医保支出结构中创新药占比的不断抬升来看，创新药都是明显受益的，在需求侧拥有更强的支付能力，而其他细分赛道或多或少仍承受一些压力；其次，从单品研发和销售情况来看，中国的一些创新药不仅拥有国内市场，经过这几年沉淀之后已经具备了出海的能力，可以在全球更大的市场中获取份额，未来的成长空间更值得期待。朱国庆预计，未来5年到10年内，创新药都将保持上述优势，从而带来一个长周期的投资机会，其中具备“出海”能力的创新药尤其值得关注。
医疗服务在政策端受到的影响相对缓和，且有许多政策鼓励的细分方向，比如中医、养老、康复；此外，在大健康结构性消费升级的大背景下，中青年女性及青少年儿童等支付能力强的消费升级人群值得优先关注，对应的医美、减肥、整形、生长激素、近视防控、过敏细分领域有望释放巨大潜能，看好满足女性和儿童需求的医药消费品和有提价能力的品牌中药。
相比于创新药和医疗服务目前受集采影响在减弱，医疗器械正处于集采进行时，因此，朱国庆认为，更多要做的是寻找其中的阿尔法机会。近年来，国内部分医疗器械水平达到全球一梯队，在满足内需的基础上有望参与全球化竞争，其中，部分高端医疗设备、内窥镜等处于国产化早期，接近或已经达到国产化加速提升的拐点，有望迎来持续的快速增长；骨科、血糖与手术设备接近国产化中期；支架、监护、血压等相关的器械需求均在国产龙头主导下已基本完成国产替代，未来成长空间要关注海外布局。