经周期调整后的当前纳斯达克市盈率为46倍，远低于2000年的113倍。
它们变得越大，就跌得越重——只是还不是时候。
我们说的当然就是大型科技公司，它们对人工智能技术的推动已经引起了人们的担忧，苹果(AAPL) ，微软(MSFT) ，英伟达(NVDA) ，以及其他公司已经进入了一个巨大的泡沫，这个泡沫将难免会以一地鸡毛而收场。
美股七巨头，也就是上述公司与亚马逊(AMZN)、Alphabet(GOOGL)、Meta Platforms (META)和特斯拉(TSLA)加起来的七只股票，市值已经变得如此之大，以至于纳斯达克综合指数除了决定对纳斯达克100指数进行再平衡之外别无选择。似乎存在一个模糊的规则，要求所有股票中权重最大的几家公司（占指数4.5% 或更高权重时）构成了48% 或更高市值时，纳斯达克就会对指数进行调权。
在纳斯达克宣布进行指数特别再平衡之后的7月17日，纳斯达克100指数上涨了不到0.11% ，表现落后于道琼斯工业平均指数和标普500指数，七大科技公司中有六家股价下跌。不过，这些举措的影响最终只是昙花一现。截至周四，纳斯达克100指数上涨3.6% ，表现再次优于标准普尔和道琼斯指数。
尽管如此，规模仍然可能构成业绩的阻碍。指数再平衡将迫使投资者以它们为基准来进行抛售。主动型基金管理公司如果头寸达到限制的话，也会不得不卖出股票，他们中许多人现在就是这样做的。数学公式同样适用于七巨头: 当一只股票市值从3万亿美元涨到6万亿美元(苹果现在就必须这么做)时，让它翻倍要比从1.5万亿美元涨到3万亿美元要困难得多。
但是泡沫？几乎没有。是的，今年迄今为止，纳斯达克指数已经上涨了42% ，超过了该指数自1999年开年以来29%的涨幅，1999年是互联网泡沫膨胀到巨大规模的一年。然而，如果看看之前的情况，这些变化就不会有什么不同: 过去两年，纳斯达克指数仅仅上涨了4.2% ，但在截至1999年7月13日的前两年里，该指数飙升了134% 。
“恕我直言，我们认为1999年的数据忽略了1999年前后的异常表现,”Seaport Global 策略师维克多·科塞尔(Victor Cossel)写道。“尽管我们知道2022年对于资产来说是痛苦的一年，但我们感到，尽管股市和债市因为经济和财政放缓以及货币紧缩而被重新定价，但许多人对此不屑一顾，或者将其一笔勾销。”
即使从估值水平来看，纳斯达克100指数看上去也没有那么多泡沫。他指出，根据花旗集团(Citigroup)的数据，经周期调整后的纳斯达克市盈率为46倍，远低于2000年的113倍，也低于1990年日本达到的83倍。不过，目前的估值仍然很高，高到足以让我们通常建议会进行回调。
这可能不是正确的选择。花旗集团(Citigroup)策略师斯科特·克罗内特(Scott Chronert)指出，共同基金经理一直在努力跟上指数，他认为这是“追逐业绩的早期迹象”，最近几周，期货头寸也有所减少，表明还有更多买入空间。
他写道: “总之，我们认为持有现有的超级大盘/成长型股群体头寸是有好处的，我们将把这个群体的回调视为一个买入机会”。
但这并不意味着只能买入这些。以阿里巴巴集团为例，尽管增长较快，但其市值仅为2430亿美元，只是苹果的一个零头。正如《捕熊陷阱报告》(Bear Traps Report)的拉里·麦克唐纳(larryMcDonald)所言: “目前，苹果已经接近13个阿里巴巴（BABA）的市值。在我们看来，未来几个月，阿里巴巴的股价表现将远远优于交易过于拥挤的苹果。”
也许是更长时间。沃尔夫研究公司(Wolfe Research)策略师克里斯·塞尼克(Chris Senyek)对阿里巴巴的估值是基于其各部分的总和，以2024年盈利计算，淘宝天猫业务的市盈率为12倍，为85美元，其余业务的股价约为60美元。这会让其股价达到145美元，较周四96.61美元的收盘价能够上涨50%。
虽然还达不到翻倍，但也算是个好的开始。
文|本·列文森
编辑|喻舟
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年7月17日报道“The AI Bubble Isn’t Big Enough. Why There’s More Upside Ahead for Big Tech.”。
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