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近日，在港交所递交招股书的健康之路股份有限公司（下称“健康之路”）有了新动态，除了建银国际外，新增申万宏源为其协调人。
相较于其他互联网医疗领域在港股上市的巨头公司来看，健康之路的收入规模和估值都并不高。
截至2022年底，京东健康的市值为1988.44亿元，阿里健康的市值为787.1亿元，而2016年上饶国资B-2轮投资时，健康之路的估值仅为50亿元，远不及行业巨头。
与此同时，近年来，京东健康、阿里健康都存在着市值缩水的情况，互联网医疗行业似乎“神话不在”。健康之路选择此时在港股逆风上市，成色几何？
来源：Monroe
01
闽商张万能
提起互联网医疗，第一时间想到的可能是阿里健康、京东健康、丁香医生等公司。
事实上，健康之路开启互联网医疗的时间比这些新锐公司更早。 2001年，健康之路就将互联网和医院资源结合，是第一批开展线上预约挂号服务的公司之一。
公司创始人张万能1969年出生在福建龙岩，是一个地地道道的闽商，1986年，其以上杭县高考理科第一名的成绩考入浙江大学生物工程与仪器专业，毕业后张万能进入了IT行业的福建实达集团工作，并在7年内做到了副总经理的职位。他在研发、产品管理、人力资源、销售管理等各个岗位工作过，为日后创业打下了基础。后为了寻找更加有挑战性的工作，张万能选择了辞职。
健康之路的创业思路，来自于一次张万能线下陪亲戚看病的经历，张万能想利用互联网解决看病难的问题。在经过一些摸索和尝试后，2001年，张万能成立了医护网（健康之路前身），医护网的挂号平台整合医院的资源，在全国首推“挂号通”预约挂号服务。业务方向包括医疗代理服务、陪诊服务、体检、医疗咨询及手术预约安排等互联网医疗服务。
平台搭建需要大量资金，服务于C端客户的业务并没有给健康之路带来足够的营收，发展几年便遇到了用户增长和变现的瓶颈。并且，2009年，国家要求所有医院都要采取预约挂号服务，医院或是自己建立预约体系，也有软件厂商等进入该领域，预约诊疗领域赛道变得拥挤。
2015年，健康之路进军数字健康企业服务市场，为企业及机构提供IT解决方案及数字营销方案，由此形成了健康之路的服务B端及C端的两大业务模式。
2020年-2022年（下称“报告期”），健康之路的营收分别1.87亿元、4.3亿元及5.69亿元，最近三年的复合年增长率为74.6%， 服务于B端的业务是其最主要的营收贡献来源，近三年此项服务的收入占总营收的比例均超过65%。
报告期内，服务于企业及机构的收入为1.18亿元、3.01亿元、3.85亿元，占总营收的比例为63.3%、69.8%及67.6%。而服务于个人的数字健康医疗服务收入分别为0.65亿元、1.28亿元及1.83亿元，占总营收的比例为34.7%、29.7%及32.2%。
02
“双重身份”的百度
健康之路开拓B端服务的2015年也是互联网医疗发展的一个高峰期，资本纷纷涌进互联网医疗赛道。
2015年2月，百度（香港）在健康之路的A轮融资中投资6000万美元，截至2022年底，百度持有健康之路12.77%的股份，仅次于公司实控人张万能36.24%的股份，为第二大股东。
值得注意的是，百度除了股东的身份外，也是客户。
据招股书，健康之路主要为百度提供科普服务，这一服务源于企业解决方案中的定制内容解决方案，报告期内，公司科普内容解决方案的收入为0.32亿元、0.48亿元及0.18亿元，且有关收入主要来自于百度。
科普内容解决方案主要是通过与外部医疗专家及医生建立合作制作科普内容，投放在搜索平台上。事实上，根据招股书，百度通过采购健康之路的科普内容，报告期内均为其前五大客户，来自百度的收入占总营收的比例分别为19.4%、11.7%及4.4%。
03
业务隐忧
据招股书，从B端资源整合角度上看，健康之路连接医院数目在中国数字健康医疗服务市场排名第三，注册医生数目已经超过一众行业巨头，在行业内高居第一。
前文提到的服务于企业及机构的收入为健康之路主要营收来源， 而其业务的护城河或许并不深。
为百度定制的科普内容是健康之路定制内容解决方案的一个切面，这项服务主要是通过与外部的医生和医疗专家合作，满足企业对内容的需求，健康之路在其中充当“中介”角色，把控客户需要内容的格式与形式再进行分发。而健康之路的数字营销服务主要是撰写营销文章，报告期内，为150、126及139家广告商撰写768篇、762篇及642篇原创营销文章。
相较而言，数字化信息解决方案颇具有“技术含量”，通过运用DevOps工具、大数据分析等帮助客户进行业务运营、行政管理及营销决策。 但报告期内，此项服务的收入仅占总营收的23.1%、15.3%、16%，占比处于下降趋势。
健康之路所缺乏的药品电商业务恰是同行的营收贡献发力点。
选取港股上市四家互联网医疗公司叮当健康、京东健康、阿里健康和平安好医生，分析其业务。叮当健康的核心业务主要分为快药、在线诊疗以及慢病与健康管理三部分、京东健康的核心业务在医药电商业务与在线医疗健康服务业务这两大类、阿里健康的核心业务为医疗健康电商、医疗互联网咨询、智能医疗三类、平安好医生的核心业务为医疗服务和健康服务。
这四家公司均有药品销售的业务。
2022年，京东健康销售医药和健康产品所得商品收入404亿元，占公司总收入的86.5%，阿里健康医药自营收入约为235.92亿元，在公司营收占比为88%。叮当健康的药品及医疗健康业务营收42亿，占比总营收97%。平安好医生的医药销售收入为25.07亿元，在公司营收占比为40.7%。
END
见习记者 杨雪婷
版式 佘诗婕
编辑 吴鸣洲
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