信达证券股份有限公司汲肖飞近期对玉马遮阳进行研究并发布了研究报告《国内订单高增，收入表现亮眼》，本报告对玉马遮阳给出买入评级，当前股价为10.51元。
玉马遮阳(300993)
事件：公司2023年上半年实现收入3.04亿元、同增18.81%，实现归母净利0.73亿元、同增2.83%，扣非净利0.70亿元、同增1.36%，EPS为0.24元。其中2023Q2公司实现收入1.74亿元、同增22.36%，实现归母净利0.46亿元、同增4.37%，扣非净利0.43亿元、同增2.43%，公司收入增速回升，国内外客户订单恢复。
点评：
产品结构不断优化，国内客户收入快速增长。2023年上半年公司遮阳面料、可调光面料、阳光面料实现收入0.94亿元、0.75亿元、0.91亿元，同增16.23%、-6.20%、8.81%，公司募投项目新产品陆续推出，海外消费修复后订单恢复，且汇率贬值推动收入增长。公司不断优化产品结构，高毛利率阳光面料收入保持增长。分区域来看公司外销、内销实现收入2.06亿元、0.98亿元，同增7.26%、53.36%，海外需求保持增长，国内客户订单快速放量。
新增募投项目投产影响毛利率，财务费用率同比提升。1）2023年上半年公司毛利率同降1.30PCT至39.75%，主要受新增募投项目投产等影响，23Q2公司毛利率同降0.49PCT至40.16%。2）公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT至4.33%、5.58%、2.58%、-2.71%，公司客户拜访、参加展会、新品推广等销售费用增加，汇率变化影响汇兑损益导致财务费用率显著提升。3）公司经营活动现金流净额同增60.75至0.72亿元，主要由于公司销售规模及销售回款同比增加。
功能性遮阳市场稳步增长，公司加大国内外客户拓展。我国功能性遮阳产品在行业渗透率处于较低水平，未来随着消费升级、政策推动，行业规模预计将持续增长，替代传统布艺产品份额，公司作为行业龙头积极拓展下游客户，并联合经销商加强市场布局。公司积极扩张产能，2022年受海外客户去库存影响增速放缓，2023年公司加大国外客户营销力度，充分利用抖音、亚马逊等营销工具，提升产品知名度和市场份额。
盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利预测为1.70/2.04/2.40亿元，目前股价对应23年18.87倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业仍有较大成长空间，公司积极拓展新客户，收入、业绩增速有望逐步提升，维持“买入”评级。
风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.75亿，根据现价换算的预测PE为18.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.35。
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