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本轮人工智能发展前景广阔可能是市场逐渐形成的公式，但科技创新始终有不确定性。
从长期、短期不同视角来看，人工智能产业的发展是否有潜在的风险？对于同样来自中国的底层资产，A股和港股的科技投资有何区别？近日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了汇添富基金基金经理乐无穹，一起探讨《AI新周期，港股科技何时反攻？》。
“我们要在不确定当中寻找确定性。”乐无穹认为，目前人工智能的发展还在相对初期的阶段，我们很难想象未来会最终走向哪一条路径，但在这个过程中，有大量的可能性在等待我们去挖掘。
01
下半年是弱预期
科技板块值得长期关注
全景网：今年以来，市场行情可以说是大起大落，科技板块上半年受到市场关注，但也有较大波动，能否先带我们复盘一下今年的行情，受到什么样的驱动？又是什么原因导致科技板块有这样一个大的波动？乐无穹：去年四季度时，市场对经济复苏普遍持有乐观预期，因此出现了比较大的情绪转变。但是从今年一季度和二季度的经济数据来看，可能没能达到当时市场的强预期。因此，市场出现震荡一定程度上来源于预期的落差。
但是到现在这个阶段，市场整体的贝塔还是值得关注。近期出台的一系列政策刺激，我们认为它不是特别强的整体性刺激，而是会更精准地出现在各个领域、更有针对性的刺激。
因此从估值的性价比来说，当前来看，下半年应该说是一个弱预期，但有可能会有一个比较好的实现过程。所以我们认为，整个市场的流动性环境也好，政策呵护也好，未来还是值得期待。
那么从科技行业来看，从今年上半年到未来的三五年，我们认为可能会开启一个较长的科技创新周期。
这种周期的开启有可能具有一些标志性事件和催化。比如2022年四季度出现的chatgpt，使得大家对人工智能技术有了更多的关注，用户数量上升很快，客户对它也有付费欲，整个模型在不断迭代。
科技行情到了2023年四五月份时，出现了一定程度的回调。这种回调，一方面是chatgpt的用户数量在二季度出现放缓，大家担心后续是否会增长乏力，其次，在持续累积上涨之后，是否要兑现一点盈利，市场也存在类似的担忧。
我们认为，在科技大浪潮发展的初期，波动是必然的。因为当市场对一件事物的发展分歧较大时，就会出现波动较大的情况，因为大家的预期差距是比较大的。
比如这类新产品的出现，未来它的空间有多大，最终会到一个什么样的竞争格局和市场形态，都无法有一个很明确的判断。
但是上半年的整体行情，是科技创新周期这个大趋势下的产业起点，这是市场比较强的共识。
其次，在市场波动大的阶段，业绩尚未跟上，这也是比较正常的现象。但是我们要看清大的方向，也就是说，人工智能给大家带来的这种长期的产业变革，现在已经开始了。
那么站在当前这个阶段，如果认为一个季度的炒作就能代表这一轮行情的走完，这可能是比较片面的，起码在下半年，硬件方面可能会看到逐渐有订单的出现和落地。
因此像整个产业的大发展趋势，我认为可能是在5～10年的一个长周期，哪怕中途有一些波动，我们认为这个行业也是值得大家去更多关注的。
02
在不确定的方向里寻找确定性
全景网：本轮人工智能发展前景广阔可能是市场逐渐形成的公式，但科技创新始终是有不确定性的，从长期、短期不同视角来看，人工智能产业的发展是否有潜在的风险？对投资来说又有哪些需要注意的方面？
乐无穹：人工智能的风险要从不同角度来看。我们现在看到的人工智能还是处在一个软件形态，最终体现出来的产品形式是在一个网页上面跟它互动问答，是一个比较虚拟的状态。如果真的像科幻电影里所看到的具象化的实体，我们认为相对来说还比较遥远。
但是人工智能技术对我们生活的影响，是不是只有它达到了实体形态，才会实现对人类的控制，这也是需要适当关注的一个风险。
这一轮的人工智能叫做生成式人工智能。过去的人工智能可能是在做判断题和选择题，而现在的人工智能在做简答题和论述题。因此，像这种深层次的人工智能，它一定程度上掌握了人类所具有的语言技能。
如果说人工智能在语言方面能够一定程度上达到人类语言的类似水平，那么它会给我们带来怎样的影响，很难想象，因此这也是我们需要在它发展的初期进行引导的。
今年二季度，国内也出现了生成式人工智能监管的管理办法。首先，人工智能和真实人类所生成的内容是需要予以区分和标注的。如果不加以区分，未来可能根本无法去区分到底是人工智能还是真实的人所表达的观点，产生的舆论引导倾向会出现一定的危险性。
其次，在大模型训练上，投喂数据的质量是影响后面模型发展的一个非常重要的关键因素。因此对于原始的数据以及之后对于模型的微调，都需要去进行一个监管和引导。
目前人工智能的发展还在相对初期的阶段，我们是很难去想象未来会最终走向哪一条路径，但在这个过程中，有大量的可能性在等待我们去挖掘。
如何挖掘这种可能性？长期来看，我们首先要肯定这是一个爆发式发展的方向，至于它确定性到哪一个路径上，我们可能是要边走边看的。比如说应用方面的文生图，甚至从2d到3d以及多模态的拓展，这些可能都是在起步的阶段，但是它有用这件事情可能是比较确定的。
从再近一点的维度上看，硬件的确定性是相对来说比较强的，比如服务器、服务器相关的光模块，以及底层的芯片、GPU等领域。
另外，海外最领先的GPU企业在国内可能有供货关系，这些企业可能会随着海外的爆发而确定性增加。国内通过供应链的关系所确定的增量，也会让大家更加确定。
所以现阶段来看，短期可能会去找到一些确定性的地方，而更大的不确定性就在整个大板块里。
最后，我认为任何科技爆发的产业革命前夕都是类似的。所以如果大家担心波动，可以寻找确定性较强的领域，或者做一个整体性的投资，把标的的范围放宽，比如进行分散投资或者说做指数的一揽子投资，对于个股选择上的风险也会降低。
03
企业需适应逆全球化趋势
芯片下半年有望触底修复
全景网：目前全球化的发展速度在放缓，甚至有逆全球化趋势，中国一些科技企业也面临着卡脖子的风险，未来这个趋势是否会持续？如何看待细分领域如芯片板块的投资价值与逻辑？乐无穹：如果单纯从经济效率角度去进行一个全球化分工，在市场经济效率的条件之下会呈现更好的状态，但经济发展很难有完美的状态。
从非经济因素角度去考虑，各个国家之间的竞争和冲突在近两年有一定程度的加剧，客观状态很难主观地进行改变。因此，如何去适应这样的状态，是我们需要考虑的一个问题。
如果全球供应链和产业链并没有较高确定性，对于我们国家来说，实际上就需要进行国产替代，或是把相对短板的科技领域去进行一个补足。
具体到科技领域，主要有软件、硬件两大板块。硬件方面，最底层的芯片产业发展，客观来说落后于全球，我们起步较晚，这是很难改变的一个现状。但我们战略上是支持这些产业的，并且支持力度不会放缓，比如战略新兴产业、高新技术产业，都是政策支持的方向。
在全球科技竞争越发激烈的情况之下，政策支持在国产替代方面会起到一个较大的作用，尤其是全球芯片产业在各个环节上都存在了一些头部垄断的状况。所以，如果要后来居上，非市场化的一些手段或是一些直接的资金投入是很有必要的。
其次，我们也要警惕外部冲击所带来的衍生影响，在此情况下，保障国内供应链，提振内需是非常有必要的。
另外，我国改革开放之后的经济高增速，在全球来看都是罕见的，但我们要认识到，这种高增速不太可能一直保持。到了高质量发展的阶段，我们需要一些新的经济增长动力，需要从提高效率的角度去出发。
而深层次的人工智能可能是未来提高效率的一个很好的解决途径。因此我们需要去做全社会的一个数字化，在各个产业结合智能化的手段，将生产效率进行提升。这样很有可能带来一个新的增长曲线的动力，这对于整个经济发展来说都是一个新的亮点。客观来讲，逆全球化的趋势很难进行转变，更多的是如何适应它。
本土的科技公司一方面在做创新的研发，一方面他们的传统业务也是经济发展一个非常重要的部分。科技类企业本身有比较强的科研积累，在经济发展的过程中，他们也承担着重要的角色。未来的创新也需要更多的突破，这是国内互联网头部企业本身的价值和意义所在。
从细分领域，比如芯片板块来看，芯片产业本身具有全球的发展周期。目前，从库存周期、价格指数以及资本市场的行情来看，芯片行业下半年可能会进入一个触底修复的阶段。国内的芯片产业是跟着全球芯片产业周期共同进行变化的，但是国内还会叠加自主可控和国产替代的概念。
因此就算未来的芯片产业的供货具有不确定性，国内企业在其中也会有他们自身的投资逻辑和机会存在。
04
云计算指数值得关注
港股有望修复
全景网：对于AIGC产业各个环节都覆盖较为全面的标的，中证沪港深云计算产业指数有何特点？和其他云计算主题的指数有哪些差异？乐无穹：在这一轮的AI浪潮里，关注A股硬件、算力方面的公司，同时关注港股互联网头部的企业，结合起来进行投资，可以较好地覆盖到整个人工智能产业链。
过去大家提到云计算，可能局限在一些软件服务领域，但是未来大模型可能也会成为其中的一种，并且数据中心、建造数据中心或者说为数据中心提供底层通信元件的光模块企业等等，也是云服务云计算产业链的一部分，而这些部分刚好能够对应到这一轮人工智能发展的各个环节中。
所以随着未来的智能化浪潮的推进，底层算力的需求也会随之提升，那么自然会给这些企业带给一些业务上的增量。
而沪港深云计算指数，覆盖的是A股与港股两个市场，它是一个“软硬兼备”的指数，与A股的云计算指数相比，它的定义是类似的，但是从市场范围来看，沪港深云计算指数包含了很多港股的互联网头部企业。
这些互联网头部企业，已经经历了两年多的跌幅。过去的跌幅主要来自于互联网强监管，其次来自于美联储加息带来的全球流动性收缩。但现在这个阶段来看，下半年美联储加息的概率已经非常低了，甚至明年开始降息的预期已经逐渐形成。
所以现阶段来说，本身这些互联网企业也在逐渐地随着经济复苏而修复，其次，人工智能发展又给他们带来了新的业务增量的可能性。
因此本身传统业务的修复，叠加流动性的缓释，再加上人工智能化给他们带来的增量，我们认为港股互联网企业当前还是值得关注的。全景网：这几年一直提“港股估值低”，自2021年初以来，港股市场经历了多轮大幅度下跌，估值来到历史较低水平，因此一些投资者也称港股有“低估值陷阱”。对于“低估值陷阱”这个问题您有何看法？如何评价当前港股的估值性价比？
乐无穹：首先我们要考虑它大跌最主要的来源是什么。2021年的大跌其实主要来自于互联网的强监管。因此，2021年全年，恒生科技指数是比恒生指数跌得更多的。
实际上，其他港股的资产下跌并没有那么严重。2022年3月到2022年年底这一阶段，恒生科技指数、恒生指数以及恒生综合指数跌幅是较为类似的。
在2022年年初的时候，随着平台经济的一些支持性表述的出现，互联网强监管的负面影响因素其实已经逐步消退，但去年，经济的外部冲击依然存在，特别是海外的地缘政治冲击，使得全球经济有所扰动。所以，这也对港股流动性造成了冲击。
展望未来的港股科技市场，我认为有两个关键词：一个是估值修复，一个是流动性。
对于美联储加息接近尾声，市场已经逐渐形成共识。港股是全球资金聚集地，当全球流动性出现转向的时候，港股也会跟着全球流动性出现交易的变化。因此，在强监管已经基本没有影响，以及未来流动性缓解的状态之下，我们觉得港股未来的空间还是可以期待的。